货币政策“直接实体”将变得更加准确 未来仍有降息和RRR降息的空间

货币政策“直接实体”将变得更加精确

三次下调存款准备金率，强化公开市场操作，先后启动3000亿元防疫专项再融资和1.5万亿元包容性再融资，创造了两个直接触及实体经济的货币政策工具.今年上半年，稳健的货币政策更加灵活和稳健，强调“直接进入实体”和精准滴灌，全力支持“六稳”和“六保”工作。

展望下半年，业内人士接受记者采访时表示，货币政策将坚持适度的总量政策，但不会收紧方向。降息和RRR降息的空间和必要性是存在的。与此同时，结构性和精确的政策将变得更加突出。

结构性政策凸显“直达性”

“今年上半年，我们从货币政策角度推出了一系列强有力的支持措施。包括三次下调存款准备金率，增加1.8万亿元再融资再贴现额度，出台小微企业信贷支持计划，实施中小企业贷款分期延期还款政策。”中国人民银行行长易纲最近在第12届陆家嘴论坛上表示。

“直接进入”已经并将继续成为今年货币政策的关键词，即缩短政策传导链，改善企业尤其是中小企业融资的“直接进入”。

疫情爆发以来，央行设立了3000亿元专项再融资，支持金融机构向重要医疗用品和生活资料防疫企业发放优惠利率贷款，再融资再贴现专项金额增加1.5万亿元，加大对有序复工、扶贫、春耕、畜牧等领域的金融支持力度，为受疫情影响较大的旅游、娱乐、住宿、餐饮、交通等行业的小微企业提供普惠性融资支持。

市场对此给予了极大关注，央行最近推出了两个直接针对实体经济的货币政策工具，即普惠性小微企业贷款扩展支持工具和普惠性小微企业信贷支持计划。与以往的再融资、再贴现等工具相比，新创造的工具具有更明显的市场化、包容性和直接性等特征。

“经济政策能否直接触及实体经济和基层民生，将决定经济能否从长远来看走出这场危机。在这种背景下，中国人民银行迅速推出了直接货币政策，这将有助于及早防止疫情下的结构性问题，并进一步巩固中国经济的稳步修复趋势。”工银国际首席经济学家兼董事总经理石成表示，上述两种工具有望形成共鸣效应，有力支持金融体系实现1.5万亿元盈利的目标。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，在疫情持续蔓延的背景下，普惠小微企业的贷款展期支持工具将有效缓解企业的流动性压力，而“应充分展期”也将扩大政策覆盖面，直接服务于“保护市场主体”和“保护就业”的目标。普惠小企业信贷支持计划可以首先降低企业在担保和抵押贷款费用方面的实际融资成本；其次，还可以提高小微企业的首付率，一些不能提供担保抵押的小微企业也可以获得银行信贷贷款。

“推出两个创新工具的直接目的是加强结构性货币政策的定向滴灌效应，同时也间接地向市场传达了央行不搞洪水灌溉的决心。”王庆说道。

“坚持总量政策适度”的提法引起了市场的关注。易纲此前也表示，疫情应对期的金融支持政策有阶段性，因此要注意政策设计激励的兼容性，防范道德风险，注意政策的“后遗症”，使总量适度，并提前考虑政策工具的及时退出。

然而，业内人士表示，“及时退出”并不意味着“突然刹车”。最近的多边基金紧缩和中标利率并没有降低，这释放了央行将防止资本闲置的信号。央行将把握市场流动性监管的节奏和力度，但货币政策不会转向。

石成表示，从短期来看，从5月到6月，市场短期利率迅速上升，央行打破套利行为的努力是“风险应对应领先于市场曲线”的必然选择。从长期来看，当政策威胁到套利行为时，短期利率将回到较低水平，波动将趋于平缓，从而降低银行资产负债管理的难度，避免“宽信贷”的政策堵塞。据推测，下半年中国货币政策的总体方向不会动摇，边际强度将根据时间进行调整。

根据瑞银证券中国股权战略团队的报告，短期而言，7月底前密集发行的特别国债需要央行提供一定的流动性支持。同时，除了6月底的因素外，7月也是纳税的大月份，流动性也面临着纳税带来的短期影响。预计央行未来可能会适当增加流动性，以保持银行体系的流动性稳定。

政策不会转而收紧

“就下半年而言，我们认为，在金融闲置套利得到有效遏制后，央行将抓住机遇，通过降息、降准和开放市场操作，引导市场利率适度下调。”王庆表示，这是下半年企业贷款利率和债券利率持续下降的重要基础。总的来说，今年以来，虽然金融体系增加了实体经济的收益，央行也努力发挥直接工具等结构性政策的作用，但以宽贷宽贷仍是货币政策的重要传导路径。

降息和降低RRR仍有空间和必要性，这已成为大多数分析师的共识。6月17日召开的国务院常务会议指出，金融系统要通过引导贷款利率和债券利率下调、发放优惠利率贷款、实施中小企业贷款本息延期偿还、支持小微企业发放无担保信贷、降低银行手续费等一系列政策，为各类企业创造1.5万亿元的合理利润。本行综合运用减债、再融资等工具，保持合理、充足的市场流动性，加大解决融资困难力度，缓解企业财务压力。人民币贷款和社会融资年均增长超过上年。

“在下一阶段，货币和金融政策将继续加大对实体经济的支持。随着消费物价指数进一步下降，降低存款基准利率和利率仍有空间和必要。有必要适时适当下调存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本的“双降”中国民生银行首席研究员文彬说。

石成表示，今年下半年，RRR降息和降息的力度将与上半年持平。预计RRR将两次下调，一年期LPR将下调约30个基点，但调整基准存款利率的可能性较小。

王庆预测，今年下半年多边基金利率将下调约40个基点，RRR整体下调也有可能实现两次，总下调幅度约为1个百分点。